一、經濟逐步向常態(tài)化回歸，不平衡帶來挑戰(zhàn)

　　今年以來，我國經濟延續(xù)持續(xù)復蘇態(tài)勢。進入二季度，受基數(shù)較快抬升影響，各項經濟指標的同比增速高位回落，但環(huán)比增速和兩年平均增速仍處在合理區(qū)間?？傮w判斷，我國經濟正在從快速復蘇向常態(tài)化回歸過程中。同時，要全面客觀地看待經濟常態(tài)化進程。當前，全球疫情和經濟復蘇仍有不確定性，我國經濟恢復仍不平衡，基數(shù)效應減弱、訂單逆向回流和宏觀政策邊際調整，經濟增速將逐步放緩，前期積累的結構性矛盾和風險逐步暴露，經濟回歸常態(tài)仍面臨挑戰(zhàn)。

　　第一，全球經濟走勢仍復雜嚴峻。今年二季度以來，隨著疫苗加快投放和接種率持續(xù)上升，加之主要經濟體保持政策刺激力度，全球經濟步入加快復蘇的軌道。國際機構普遍上調了對全年經濟增速的預測，全球疫情防控和經濟復蘇已步入下半場。但疫情沖擊帶來的結構性影響和對全球經濟的創(chuàng)傷并未消除，全球復蘇仍面臨諸多挑戰(zhàn)。

　　全球復蘇分化態(tài)勢加劇。疫苗接種不均衡，政策空間和修復能力存在差異，使發(fā)達經濟體與新興市場和發(fā)展中經濟體之間呈現(xiàn)K型復蘇態(tài)勢。發(fā)達經濟體內部也不平衡，美國經濟復蘇更為強勁，今年有望實現(xiàn)6.5%左右的增長。這種分化造成各主要經濟體之間，以及發(fā)達經濟體與新興市場之間政策調整不同步，使全球經濟復蘇更趨復雜。

　　全球通脹壓力上升。去年下半年以來，國際原油、鐵礦石、銅礦等大宗商品價格大幅上揚，原因是多方面的：一是全球經濟加快復蘇，需求恢復性增長對大宗商品價格形成支撐;二是受疫情影響，供給還沒有完全恢復;三是流動性寬松，空前的財政刺激和極為寬松的貨幣政策，造成流動性泛濫，增強了大宗商品金融屬性，推動價格大幅上升。在上述因素共同作用下，全球通脹水平短期上升已成事實，對我國輸入性影響已經顯現(xiàn)。

　　第二，美聯(lián)儲貨幣政策調整可能提前。隨著美國經濟增長前景改善和通脹預期上升，美聯(lián)儲政策可能會逆向調整。6月17日，美聯(lián)儲議息會議決定上調超額準備金利率和隔夜逆回購利率各0.05個百分點，預示著寬松政策調整可能開始啟動。如果美聯(lián)儲下半年開始縮減購債規(guī)模，則意味著全球流動性態(tài)勢會發(fā)生變化。這可能對一些基本面比較脆弱的新興市場會帶來沖擊，也會加劇全球金融市場動蕩，同時還會增大我國貨幣政策實施難度，美元指數(shù)可能快速反彈，對人民幣兌美元匯率和資金流動形成影響。

　　第三，國內需求恢復仍然偏弱。在工業(yè)保持較快增長的情況下，國內消費和投資恢復仍然偏弱。今年前5個月，社會消費品零售總額兩年平均增速僅為4.3%，相較于2019年同期明顯偏低，特別是汽車等大宗商品消費5月份又有所回落。在國家預算內資金加快下達的情況下，基礎設施投資增速仍然偏低，兩年平均增速僅有2.6%。制造業(yè)投資兩年平均增速為0.6%，還沒有恢復到疫情前水平。從下半年走勢看，消費恢復仍將受制于居民收入增長情況，基礎設施投資將受到地方融資平臺償債壓力的制約，制造業(yè)投資在原材料價格上漲擠壓企業(yè)利潤的情況下，可能也難有較快回升，增強內需動力仍是需要關注的問題。

　　第四，外貿出口增勢可能會逐步回調。今年上半年，外貿出口超預期增長是經濟較快增長的重要因素。以一季度為例，貨物和服務凈出口對經濟增長貢獻率達到12.2%，是經濟增長的重要支撐因素。隨著美歐疫情狀況改善和生產能力恢復，美歐生產特別是防疫物資供給明顯加快，可能會導致訂單回流。外貿企業(yè)中相當一部分是兩頭在外的企業(yè)，近期原材料價格上漲，國際運價又持續(xù)處于高位，人民幣兌美元升值侵蝕企業(yè)利潤，這些因素可能對下半年外貿出口增勢會形成影響。

　　第五，原材料價格上漲影響經濟均衡恢復。前5個月，工業(yè)生產者購進價格同比上漲5.9%，其中5月份上漲12.5%，這對企業(yè)生產成本形成較大影響。5月份PPI同比上漲9%，其中生產資料價格同比上漲12%，原油、鐵礦石、銅礦等原材料價格快速上漲，對中下游企業(yè)利潤形成明顯擠壓，中小微企業(yè)生產經營困難增大。這將帶來不同行業(yè)和大中小企業(yè)恢復的不平衡不同步。

　　第六，部分領域風險釋放壓力增大。地方政府融資平臺還本付息壓力增大。債券違約有所增加，企業(yè)信用風險上升。中小金融機構資產重組及補充資本金壓力仍然很大。這些都需要予以關注。此外，受疫情和其他多重因素影響，部分行業(yè)供應鏈不穩(wěn)定，比如芯片短缺對汽車行業(yè)的影響還在持續(xù)，甚至在向消費類電子領域蔓延。實現(xiàn)“雙碳”目標對經濟運行也帶來一些壓力，一些地方為完成降能耗指標，采取比較激進的措施，對高耗能企業(yè)實現(xiàn)限產或停產，首當其沖的是煤電行業(yè)，從趨勢看，煤電有可能從主體能源轉變?yōu)檎{峰能源。如果短期內調整力度過大，可能會帶來煤電生產的大幅下降，導致電力供應不穩(wěn)定，部分地方還會出現(xiàn)電力緊張，影響到經濟穩(wěn)定恢復和產業(yè)鏈穩(wěn)定。因此，要處理好綠色轉型與穩(wěn)增長的關系。

　　二、全年經濟增速前高后低，通脹水平總體可控

　　今年一季度GDP同比增長18.3%，兩年平均增長5%。二季度同比增速會放緩到8%左右，兩年平均增速可能略高于一季度。下半年同比增速將繼續(xù)放緩，三季度同比增速會略高于6%，四季度可能低于6%，在5%-6%之間。三、四季度對應的兩年平均增速應該在5.5%-6%之間。CMF中國宏觀經濟分析與預測報告(2021年中期)預測全年經濟增長8.8%，還是可預期的。如果全年經濟增長8.8%，兩年平均增速就在5.5%左右，這與“十四五”時期的經濟潛在增長率基本匹配。

　　全年通脹水平總體可控。今年以來，我國PPI漲幅明顯上升，這與國際大宗商品價格上漲的輸入性影響是分不開的。5月份PPI上漲9%，漲幅比4月份擴大0.4個百分點。但也要看到，全球大宗商品價格上漲動力在逐步減弱：一是前期形成的低基數(shù)效應正在減弱;二是供應緊約束隨著疫情得到控制而逐步改善，產能恢復擴張使價格承壓;三是貨幣政策轉向的預期將減弱流動性對價格上漲的推動。隨著輸入性壓力減弱，下半年PPI將逐步回落。目前CPI漲幅總體溫和，5月份上漲1.3%，前5個月累計上漲0.4%。CPI漲幅比較溫和主要受豬肉價格下降影響。如果剔除食品因素，PPI向CPI的傳導效應已有所顯現(xiàn)。從趨勢看，CPI短期內仍面臨上漲壓力，但漲幅是可控的，因為消費和投資需求還處在恢復過程中;國內工業(yè)品供給充裕，市場競爭比較充分，PPI價格向CPI的傳導相對有限。從流動性因素看，我國沒有使用“大水漫灌”的措施，有利于價格總體穩(wěn)定。預計今年CPI漲幅在2%以內，明年CPI中樞可能會有所上移;PPI年內高位回落也是大概率事件，全年漲幅可能在6%-7%之間。

　　三、短期促進經濟常態(tài)化，長期關注增長動力培育

　　在經濟常態(tài)化進程中，既要關注短期經濟恢復，也要關注長期增長動力的培育。

　　第一，為經濟常態(tài)化創(chuàng)造宏觀政策環(huán)境。我國需求恢復仍然偏弱，外貿增勢可能減弱，經濟增長的內生動力還不足，宏觀政策要保持連續(xù)性、穩(wěn)定性和可持續(xù)性。保持流動性合理充裕，保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定，把握好穩(wěn)增長與防風險的平衡。隨著經濟逐步回歸常態(tài)，宏觀政策常態(tài)化也是必然的，要把握好政策調整的節(jié)奏和力度，更加注重跨周期設計和調節(jié)，既有效應對短期問題，也為應對未來不確定性留出政策空間。政策操作上要提高前瞻性，特別是要防范美聯(lián)儲政策調整可能帶來的沖擊，做好應對預案。

　　第二，把握好內外部均衡的平衡。隨著美聯(lián)儲政策的可能變化，把握好內外部均衡的平衡更加重要。宏觀政策要堅持以我為主，進一步推動人民幣匯率形成機制改革，增強人民幣匯率彈性，充分發(fā)揮匯率調節(jié)國際收支的作用。要引導企業(yè)樹立“風險中性”理念，審慎做好匯率風險管理，還要完善跨境資本流動宏觀審慎管理，提高對跨境資本流動的調控能力。

　　第三，更加注重培育經濟增長內生動力。從趨勢看，即使今年底經濟轉向常態(tài)化，我國經濟發(fā)展仍面臨壓力。隨著經濟總量基數(shù)擴大，特別是人口老齡化加快和勞動生產率增速放緩，潛在經濟增長水平會繼續(xù)放緩。在經濟轉向常態(tài)化后，培育新的增長動力至關重要。要進一步實施擴大內需戰(zhàn)略，特別是要促進擴大消費需求，釋放內需市場潛力。更重要的是加大供給側結構性改革力度，在增強科技自立自強能力、提升產業(yè)鏈現(xiàn)代化水平、推進數(shù)字化和綠色轉型等方面持續(xù)發(fā)力，培育新的增長點和經濟增長內生動力，為“十四五”時期經濟持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展創(chuàng)造條件。